作為“互聯(lián)網(wǎng)+”轉(zhuǎn)型的重要舉措，奧康國際三個月前以高達7734萬美元（約合4.8億元人民幣）的價格收購了蘭亭跨境電子商務(wù)25.66％的股權(quán)。曾經(jīng)普遍對市場持樂觀態(tài)度。然而，該故事的發(fā)展并未遵循奧康和投資者的預(yù)期：截至9月27日，蘭亭的股價為每股2.76美元，不到奧康每股6.30美元的購買價格的一半。根據(jù)這一估計，奧康國際在三個月內(nèi)損失了近2.7億。更重要的是，隨著蘭亭2015年年中報告的發(fā)布，該公司的業(yè)績并沒有從根本上得到改善，這使得許多投資者擔心由于蘭亭業(yè)績的持續(xù)疲軟，奧康的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型過程可能會被推遲。

　奧康浮虧2.7億元

今年6月中旬，奧康宣布計劃通過擬議的香港子公司轉(zhuǎn)讓25.66％的蘭亭現(xiàn)金。交易總代價為7,734.4萬美元（約人民幣4.8億元）。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，奧康將成為蘭亭的第一大股東。根據(jù)公開資料顯示，根據(jù)協(xié)議簽署日前一天蘭特收盤價每股4.98美元，奧康收購價格為26.5％，轉(zhuǎn)讓價格為每股6.30美元。

盡管溢價為26.5％，但市場普遍認為這對奧康而言是一項具有成本效益的交易。東方證券（16.09，-0.36，-2.19％）研究報告稱，轉(zhuǎn)讓價格頗具競爭力，遠低于國內(nèi)同類投資，相應(yīng)蘭亭市場的總市值為18.71億元，而蘭亭的收入2014年約為23.72億元，市場銷??售率為0.79倍，遠低于百花褲的市場銷售比率（27.59，-0.25，-0.90％）11.72倍（白源褲子原來的業(yè)務(wù)是2014年為4.18億，Global Easy收入為14.16億元人民幣）。

對于奧康來說，收購蘭亭也意味著公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要舉措。奧康董事長王振鐸曾說過，“利用傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)的資源共同構(gòu)建傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)”?；ヂ?lián)網(wǎng)+’戰(zhàn)略。與此同時，我們希望利用蘭亭的跨境電子商務(wù)平臺，將奧康所代表的一系列優(yōu)秀中國品牌帶給全球消費者，并利用互聯(lián)網(wǎng)為中國品牌制定全球戰(zhàn)略。

然而，美好時光并不長，并受到美國股市普遍下跌等因素的影響。蘭亭的股價繼續(xù)下跌。截至9月27日，蘭亭的股價收于每股2.76美元，較每股6.3美元的交易價格下跌3.54億美元。根據(jù)這一計算，在短短三個月內(nèi)，奧康的交易額已達到2.67億元。

對于目前蘭亭的股價，一些市場參與者指出，盡管奧康與蘭亭的戰(zhàn)略合作，資本市場上半年電子商務(wù)投機過熱以及中國股市回歸A的現(xiàn)實仍然存在。 -shares炒作，所以不排除當雙方達成交易時，也有市場因素。

盡管浮動虧損，投資者仍對此次交易的前景持樂觀態(tài)度。招商證券（15.72，-0.32，-2.00％）研究報告認為，奧康戰(zhàn)略投資的核心是蘭亭強聯(lián)合支持“互聯(lián)網(wǎng)+”轉(zhuǎn)型，未來投資預(yù)期進一步升溫。奧康在傳統(tǒng)渠道和供應(yīng)鏈中處于領(lǐng)先地位，在傳統(tǒng)消費品行業(yè)積累了一定的經(jīng)驗;蘭亭在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域擁有豐富的經(jīng)驗。雖然蘭亭的表現(xiàn)略遜一籌，但未來雙方在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的資源有望相互補充，推動奧康“互聯(lián)網(wǎng)+”的轉(zhuǎn)型。

　蘭亭業(yè)績持續(xù)疲軟

盡管雙方合作的前景良好，但由于多方面因素，蘭亭的業(yè)績持續(xù)走弱，這已經(jīng)引起一些投資者的擔憂，如果蘭亭的業(yè)績長期以來表現(xiàn)疲軟，除了各種合作之外這兩方可能會受到影響，奧康的“互聯(lián)網(wǎng)+”轉(zhuǎn)型將受到拖累。

此前，蘭亭發(fā)布了2015年第二季度財務(wù)報告，該公司的營收為9080萬美元，不按照美國通用會計準則，蘭亭第二季度凈利潤為710萬美元，去年同期凈虧損690萬美元美元。然而，根據(jù)美國通用會計準則，蘭亭第二季度的凈虧損為560萬美元，略低于去年同期凈虧損570萬美元（根據(jù)美國公認會計準則）。值得注意的是，從2014年第一季度到2015年第二季度，根據(jù)美國通用會計準則，蘭亭已經(jīng)連續(xù)六個季度遭受虧損，特別是在2015年第一季度，蘭亭損失了2160萬美元。

目前，一些分析師認為，蘭亭業(yè)績持續(xù)疲軟的原因與其跨境電子商務(wù)B2C模式有關(guān)。根據(jù)市場分析，蘭亭的B2C模式?jīng)Q定了產(chǎn)品定位和品牌定位只能銷售低利潤產(chǎn)品。買家的重復(fù)購買率較低。贏得回頭客很難。與此同時，這些買家大多通過搜索引擎購買。結(jié)果是平臺本身不能形成品牌并且缺乏可見性，因此它只能拼命地宣傳和打擊流量，這使得營銷成本仍然很高。

艾瑞咨詢研究院院長曹俊波表示，2014年中國的跨境電子商務(wù)交易量（包括B2B和B2C）約為4萬億元，其中92％來自B2B和B2C僅占8％。 B2B仍然是國際貿(mào)易的主流模式，它為絕大多數(shù)國際貿(mào)易做出了貢獻。中國的外貿(mào)出口企業(yè)也基本以外貿(mào)B2B為主營業(yè)務(wù)。原因是B2C無法與物流，海關(guān)，稅收，交易等大型B2B貿(mào)易競爭。同時，B2C的少量和高頻率也阻礙了許多擅長大規(guī)模生產(chǎn)但缺乏零售的企業(yè)。經(jīng)驗。參與。

B2B跨境電子商務(wù)平臺首席執(zhí)行官馮劍峰也表示，B2C模式的商業(yè)基礎(chǔ)建立在海灘上并不強大。這種模式的缺陷主要體現(xiàn)在幾個方面：基礎(chǔ)物流服務(wù)跟不上，本地化的售前和售后服務(wù)難以滿足，國際法律摩擦不斷增加。

還有行業(yè)分析師指出，婚紗是蘭亭系列的首選類別。他們之前一直保持著較高的毛利率，但隨著跨境電子商務(wù)競爭的加劇，相關(guān)產(chǎn)品的同質(zhì)化日益嚴重。它對蘭亭的原始業(yè)務(wù)產(chǎn)生了重大影響。易觀國際分析師卓賽君認為，蘭亭上市后，許多電子商務(wù)公司開展了外貿(mào)業(yè)務(wù)并進行了激烈的價格戰(zhàn)。外貿(mào)行業(yè)的激烈競爭給蘭亭帶來了銷售壓力。

　奧康自身業(yè)績存疑

除了擔心蘭亭的疲軟表現(xiàn)，這已經(jīng)拖累了奧康的轉(zhuǎn)型，許多投資仍然懷疑奧康自身的表現(xiàn)。如果奧康的表現(xiàn)無法實現(xiàn)真正??的復(fù)蘇，那么其“互聯(lián)網(wǎng)+”轉(zhuǎn)型可能無法順利實施，但只是在資本市場上是一個炒作主題。

自2014年下半年以來，奧康的業(yè)績已開始復(fù)蘇。特別是在2015年第二季度，公司的盈利能力實現(xiàn)了近90％的增長率，遠遠超過了收入增長。速度。

不過，只要簡要分析奧康2015年第二季度的財報，就會發(fā)現(xiàn)奧康的高績效增長主要是由于壞賬回歸，公司有監(jiān)管業(yè)績的嫌疑。許多投資者指出，由于上述因素，特別是壞賬在2016年不會回歸，這種缺乏收入支持將是短暫的。

2015年上半年，奧康的收入為16.27億元，同比增長12.12％;歸屬于母公司股東的凈利潤為2.18億元，同比增長37.95％;歸屬于母公司股東的凈利潤為1.99億元，同比增長44.39％。從單季度來看，奧康國際第二季度營收為7.85億元，同比增長10.71 %%;歸屬于母公司股東的凈利潤為1.09億元，同比增長88.86％。值得注意的是，其2015年第一季度的凈利潤同比僅增長8.59％。

然而，根據(jù)財務(wù)報告，2014年上半年，奧康累計減值損失為3903.9萬元。 2015年上半年，資產(chǎn)減值損失為161389萬元。 2015年上半年，資產(chǎn)減值損失增加5517.8萬元，凈利潤同比增加6001.55萬元，這意味著資產(chǎn)減值損失的逆轉(zhuǎn)貢獻了凈增加的大部分。利潤。

在這方面，一些投資者質(zhì)疑奧康涉嫌利用壞賬調(diào)整利潤。對此，奧康公開回應(yīng)。在今年上半年，公司加強了對賬戶收款的控制，導(dǎo)致其結(jié)構(gòu)和總金額發(fā)生變化。公司根據(jù)會計準則進行相應(yīng)調(diào)整，公司未對其業(yè)績進行調(diào)整。

從事上市公司財務(wù)工作的審計師告訴《經(jīng)濟參考報》，使用壞賬調(diào)整公司利潤是上市公司盈余管理的常用手段。具有不同利潤水平的上市公司將根據(jù)不同的目的承擔不同的壞賬。政策。一般來說，一個利潤豐厚的上市公司往往積累過多的壞賬準備，以實現(xiàn)其平穩(wěn)業(yè)績的目標;一家表現(xiàn)不佳的上市公司可以通過減少壞賬準備來達到增加利潤的目的。

“雖然這符合金融和上市公司規(guī)定，但應(yīng)確定投資者并嘗試選擇具有真實和可持續(xù)盈利能力的上市公司。 ”以上說。

據(jù)上述人士介紹，根據(jù)財務(wù)報告，截至2015年6月底，奧康應(yīng)收賬款余額為10.75億元，其中1.3億元為1至3個月，壞賬準備比例為0.83％。然而，在過去一年中，奧康應(yīng)收賬款一至三個月均以1％的稅率計提壞賬準備。只有這一改變才能大大提高奧康的表現(xiàn)。

在這方面，《經(jīng)濟參考報》記者聯(lián)系了奧康接受采訪，但截至發(fā)稿時，他沒有回應(yīng)。

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